«Вимм-билль-данн» выкупает у Danone 18, 4% своих акций за $470 млн, используя собственные средства, включая привлеченные в ходе недавнего размещения рублевых облигаций. Мы считаем эту новость положительной, поскольку доля Danone приобретается с дисконтом, и повышаем рекомендацию по акциям ВБД до «покупать».

Есть много вариантов использования выкупленных акций. Во первых, их можно разместить на рынке, что увеличит ликвидность и локальных акций, и ADR. Во-вторых, купленные акции можно аннулировать, что, по сути, равнозначно выплате дивидендов. В-третьих, их можно использовать для оплаты приобретений. На наш взгляд, вероятнее всего сочетание первого и третьего вариантов.

«Вимм-билль-данну» необходимо диверсифицировать ассортимент продукции, чтобы увеличить долю растущих сегментов и ослабить зависимость от цен на сырое молоко, которые весьма нестабильны. Не секрет, что органический рост в молочном сегменте компании составляет менее 10%, а сырое молоко может вновь подорожать вслед за кормами.

Компания может приобрести производителя детского питания, например «Прогресс» у «Лебедянского». Это укрепило бы ее позиции, ведь у ВБД хорошая дистрибуторская платформа.

Из за низкой ликвидности локальных акций их дисконт к ADR увеличился до 38%. Компания может увеличить долю локальных акций в свободном обращении на 14, 47%, разместив на рынке выкупленные у Danone акции (8, 47%) и акции со своего баланса (6, 0%.

На наш взгляд, ВБД заключил выгодную сделку. Его акции подешевели на 15% после сообщений о слиянии Danone с «Юнимилком», и теперь котировки могут восстановиться. Сумма сделки ВБД с Danone ($470 млн) на 4% ниже, чем рыночная стоимость этого пакета на момент вчерашнего закрытия торгов.

С февраля, когда мы понизили рекомендацию по акциям ВБД, их котировки снизились более чем на 8%, а от индекса РТС они отстали на 24%. Теперь мы повышаем рекомендацию по ADR компании до «покупать»: избыточное предложение акций больше не вызывает серьезных опасений, а потенциал роста котировок до целевой цены составляет 28%.

ADR компании котируются с коэффициентом «стоимость предприятия / EBITDA 2011» 8, 0, у локальных акций он равен 5, 4. Таким образом, локальные акции привлекательнее: мы считаем, что дисконт исчезнет, если ВБД разместит акции на рынке. Кроме того, локальные акции и ADR дешевле аналогов с развивающихся рынков (дисконт равен соответственно 23% и 50%. Аннулирование купленных у Danone акций повысило бы нашу оценку компании методом ДПДС на 21%, но этот вариант мы считаем наименее вероятным.Источник - www.vedomosti.ru Новость добавлена Pavel_Mal
16.08.2010 05:08